凤凰体育,凤凰体育直播,凤凰体育APP1月20日上午，财政部官网连续发布5个文件，事关消费贷、民间投资等。下午财政部举行“发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量发展”新闻发布会，并答记者问。我们对此解读如下：

　　此前1月15日央行举行新闻发布会，推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。20日财政部发布5份贴息、担保等政策文件，精准对接央行重点支持的扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。从央行到财政两场发布会间隔3个工作日，政策基本无缝链接，避免政策空窗期，体现当下货币与财政高度协同发力的特征。

　　（一）中小微企业贷款贴息政策。这是一项新设政策，贴息年化1.5%，单户上限5000万，聚焦新能源汽车、工业机器人等14条重点产业链及上下游产业等诸多领域。精准对接此前央行单设1万亿民营企业再贷款（利率降低0.25%至1.25%）。两者协同，成本叠加下降——民企获央行再贷款成本降0.25%，财政再补1.5%，实际融资成本降低1.75个百分点。

　　（二）民间投资专项担保计划。这也是一项新政策，提高了授信担保额度、风险分担的比例和代偿上限，让银行敢贷、愿贷、多贷。专项担保计划额度5000亿元，分两年实施，代偿上限提至5%。对接央行结构性降息0.25个百分点，截至2025年年末，结构性货币政策工具余额为5.4万亿元，预计可为银行节省成本约135亿元。两者协同，担保计划降低“畏贷”风险，降息提升银行“愿贷”意愿，解决不敢贷、不愿贷双重障碍。

　　（三）设备更新贷款贴息政策。这是对现有政策的优化，将科技创新类贷款纳入贴息，贴息年化1.5%，期限2年；增加建筑和市政、养老等支持领域。同时，经办银行也进一步扩围。精准对接此前央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，支持领域拓展至研发投入高的民营中小企业。两者协同，央行提供优惠资金，财政直接补贴企业，共同发力技术改造。

　　（四）服务业经营主体贷款贴息政策。这是对去年出台政策的一次优化，单户上限从100万提至1000万，贴息1个百分点，贴息1年；新增数字、绿色、零售领域，经办机构增至90多家银行。对接此前央行拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。两者协同，财政贴息服务业扩大供给，央行再贷款保障资金，双向促进服务消费复苏。

　　（五）个人消费贷款贴息政策。这也是一项优化政策。此次取消单笔500元、累计1000元上限，保留年3000元上限；将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点。对应央行强调“支持扩大内需”。两者协同，降低消费信贷成本，释放居民购买力，与“提振消费、扩大内需”总目标一致。

　　（一）2026年总体支出力度“只增不减”。发布会提出2026年财政政策基调“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。“总量增加”，就是要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，我们预计2026年狭义赤字率或在4.0%左右，对应狭义赤字规模5.9万亿元左右，广义预算内财政赤字规模大致在12.5万亿左右，对应广义赤字率8.5%左右。“结构更优”，意味着要持续优化支出结构，一方面，坚持内需主导，“两重、两新”仍是重要抓手；另一方面，加大对新质生产力、“投资于人”等重点领域投入。“效益更好”，就是着力提高资金使用效益，包括优化“两新”政策实施、完善专项债券项目负面清单管理 等。“动能更强”，就是深化财税重点领域改革，我们认为今年改革重点或聚焦于以下两个方面——消费税改革有望加快推进以及合并地方附加税，进一步激发经济的内生活力。

　　（二）2025年财政收支平衡可以实现。发布会指出2025年财政收支运行可以概括为以下三点：一是财政收入“前低中高后稳”。二是收支平衡目标可以实现。收入方面，一般公共预算收入保持恢复性增长态势，总体平稳。支出方面，全国一般公共预算支出靠前发力、保持强度，为经济社会发展提供了必要的财力支撑。预计全年可以实现收支平衡。三是重点支出保障有力。

　　（三）回应出口退税取消。发布会指出，此次出口退税政策的调整，有利于促进资源的高效利用，减少环境污染和碳排放，推动经济社会发展全面绿色转型。同时，也有利于引导产业结构合理调整，促进产业转型升级，综合整治“内卷式”竞争，推动经济高质量发展。

　　（四）对地方财政补贴开展专项整治。发布会指出，对于个别地方可能存在的违规补贴行为，中央政府高度重视、坚决纠正。2025年财政部已经会同有关部门组成了跨部门专班，对地方财政补贴开展专项整治。下一步，我们将持续完善专班工作机制，加强信息共享和监管协同，健全财政补贴规范管理制度体系，深入推进清理规范工作。同时，我们也会压实属地责任，加强监督管理，对违规问题发现一起、纠治一起，坚决整治“内卷式”无序竞争。

　　国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；房地产市场大幅走弱的风险。

　　天基网络建设大幕拉开，太空优势争夺迫在眉睫。基于空天战略资源的稀缺性及航天供应链安全的战略考量，各国均有明确动机强化在航天领域的投资。据中国科学院网站，地球近地轨道容量上限约6万颗卫星，2029年将部署约5.7万颗低轨卫星，可用轨位空间所剩无几。全球天基网络建设大幕拉开，基于“先占先得”的原则，争夺太空发展资源/优势迫在眉睫。

　　低轨卫星发展至何阶段？如何看需求空间？1）星网：累计发射低轨卫星已达175颗,其中组网星154颗，叠加管理层更迭落地和大规模需求牵引，星网有望加快卫星发射节奏。2）千帆星座：已完成六次组网，共108颗卫星发射，组网回归常态化，随着融资到位，建设加速在即。3）市场空间：预计2026年两星座制造+发射市场空间268亿，到2030年达1279亿元，5年CAGR48.1%。预计制造+发射市场峰值将出现在2032年，届时市场空间约1681亿元，7年CAGR37.6%。参照全球卫星产业结构比例来测算，预计2030年，我国地面设备制造和卫星服务等下游运营应用环节将贡献1.3万亿元关联产值，叠加中上游的卫星制造和发射，全产业链市场空间非常广阔。

　　产业链核心价值环节在哪？投资机会指向何方？我国卫星现有生产配套能力难以满足快速组网需求，低轨卫星布局将遵循“先专用后商用”的发展路径。资源配置将向卫星研制与生产端倾斜，优先解决“有无”问题。上中游的分系统及材料端因直接支撑卫星量产，有望率先受益。

　　分拆单星成本：卫星平台与卫星载荷的成本初始占比大致持平，商业化后平台成本占比将压缩至20-30%。预计到2030年，载荷和平台市场空间分别约569亿元和244亿元，5年CAGR分别为71.0%和44.4%

　　卫星平台方面：电源系统和姿控系统的价值量占比最高。预计低轨卫星将朝着高通量和太阳翼阵面持续增加的方向演进，电源系统价值量占比有望提升至卫星平台的50%。预计到2030年，电源和姿控两大核心子系统的市场规模将增至112亿元和63亿元。其中，太阳电池阵在电源系统中的价值量占比为60%至70%，是卫星平台的核心价值高地。

　　通信卫星载荷：主要由相控阵天线、激光通信终端等构成。激光通信终端约占载荷总价值28%，2030年市场空间159亿。相控阵天线亿，其中T/R组件约占50%。

　　太空算力新蓝海，低轨星座拓疆界。马斯克计划2030年每年发射100万吨算力卫星，约合50万颗Starlink V3卫星。此外，谷歌、英伟达、蓝色起源等相继入局，全球算力星座建设拉开序幕。2029-2035年，全球市场规模有望从17.7亿美元增至390.9亿美元，CAGR 67.4%。我国已有先发优势，有望依托国家战略牵引抢占数字基建战略高地。

　　商业航天产业方兴未艾，正迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代。1）卫星发射：民营火箭公司发展迅速，产业链处于国家航天向商业航天的转变阶段。建议关注结构件供应商。2）卫星制造：当前低轨卫星主要集中在空间段以及地面段的基础设施建设，短期聚焦卫星制造领域。上中游的分系统及材料端因直接支撑卫星量产，有望率先受益。

　　事件：1月20日，TCL电子H与索尼发布公告，拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响等）业务、由TCL电子持股51%、索尼持股49%的合资公司，新公司预计将于2027年4月开始运营。这一合作方式的本质是TCL电子收购索尼彩电业务。FY2024（截至2025/3/31），索尼包括彩电和家庭音响在内的显示业务收入5976亿日元（折合263亿元人民币），盈利情况一般。此次成立合资公司，一方面，将明显提升TCL电子的收入规模；另一方面，借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利，我们预计，未来合资公司借助TCL彩电的全球化规模、供应链、成本优势，同时保留索尼的“Sony”、“Bravia”品牌与核心技术，将明显提升合资公司的盈利能力。

　　日本彩电品牌纷纷出售：1）上世纪70-90年代，日本彩电是全球领先者，松下、索尼、夏普、东芝引领全球彩电市场。21世纪初期，韩国企业凭借面板产业链一体化优势，取代日本品牌成为全球领先者，三星、LG在全球彩电市场长期排名第一、第二。2）日本品牌没落由来已久，夏普2016年将彩电业务出售给鸿海；东芝2017年将彩电业务出售给海信，2018年完成交易；2025年2月，松下计划出售彩电业务未果。3）索尼彩电在其发展历程中，曾多次引领全球电视技术革命，是日本乃至世界消费电子史上的标杆品牌。索尼于1968年推出的Trinitron（特丽珑）CRT电视代表了“日本制造”在画质领域的巅峰。1980–1990年代，索尼凭借Trinitron技术，在全球高端彩电市场上占据主导地位。2000年代，在向平板电视的转型中，索尼落后，市场份额大幅下降，但依然维持了高端的品牌定位。

　　中国彩电品牌全球化效果第一阶段，份额稳步提升（2016-2024年）：1）2009-2012年家电下乡、以旧换新政策期间，中国平板电视销量大增，但受制于日、韩、中国台湾对面板的寡头垄断，产业链利润主要被上游赚取。此后，中国借鉴韩国20世纪80-90年代面板逆周期投资战略，逐步实现面板产业赶超。2）2016年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。自2016年开始，日本彩电企业从全球二线，海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升到13.8%；TCL从5.8%上升到13.9%。2024年，TCL电子H全球彩电出货量2900万台，同比+14.8%。

　　Mini LED渗透加速发展，中国品牌高端化机遇（2025-2028年）：1）2024年下半年，中国市场开始引领Mini LED渗透率提升。2025年，欧美市场受中国技术影响，Mini LED彩电渗透率开始快速提升，我们预计2025-2028年这一趋势将延续将持续。2）韩国企业三星、LG技术路线上更看重OLED电视，大规模投资OLED面板，全面退出液晶电视面板产业链。受战略影响，三星、LG在欧美高端市场更注重OLED电视的推广。但OLED电视有天然缺点，渗透率长期停滞不前，这为TCL以Mini LED打开欧美高端市场提供契机。2025Q2/Q3起，LG/三星的彩电业务纷纷陷入亏损。3）根据群智咨询，2025年TCL彩电全球出货量预计为3041万台，同比+5.4%，全球市场份额为13.8%，同比+0.8pct，排名第2（仅次于三星，2025年出货量预计3527万台，市场份额16%）。而与此同时，索尼坚守高端赛道，彩电业务正在萎缩，2025年全球出货量预计为410万台，同比-14.2%，全球市场份额仅为1.9%，排名第10。FY2024（截至2025/3/31），索尼包括彩电和家庭音响在内的显示业务收入5976亿日元，同比-9.8%，显示业务的下滑是导致电子部门收入和营业利润下滑的一个重要因素。

　　虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但我们预计公司海外市场Mini LED电视渗透率的快速提升可以对冲中国市场的下滑。此次收购索尼彩电业务将助力TCL在高端化上更进一步，尤其索尼的“Bravia”品牌彩电在欧美、日韩等高端市场本身已具备较高的认知度。

　　事件：1）公司公告拟以最高不超过3.95亿美元收购DFS大中华区核心业务及包括品牌所有权、IP资产在内的无形资产；2）待上述交割事项完成后，拟定向对LVMH集团间接全资附属公司Delphine SAS，以Miller家族为受益人的家族信托ShoppersHoldings HK Limited各增发不超过733万股、464万股H股股份。

　　本次对DFS大中华区核心业务进行收购，将强化公司高端消费复苏+国货消费品出海平台逻辑。本次收购标的为DFS大中华区核心门店资产，主要包括2间香港核心商业地段尖沙咀、铜锣湾门店，以及7家位于澳门核心高端乐场，涵盖金沙伦敦人、澳门银河、美狮美高梅等。从财务表现看，伴随大中华区高端消费复苏，2024-2025年前三季度标的资产经营持续改善，净利润各为1.27亿、1.33亿人民币，其中澳门门店贡献多数营收及利润。由于港澳是内地乃至全球高净值人群在大中华区进行高端消费与服务的核心区域，以及与LVMH集团的深度绑定，公司本次收购将进一步强化在免税购物领域的高端属性，充分享受本轮高端消费复苏与回流趋势。同时，港澳作为中国大陆面向国际开放的重要窗口，也将有利于公司吸引国货平台进驻，推动国货精品出海。

　　基于核心地段与品牌资产组合价值，本次交易PE估值略高于A股过往类似资产水平。交易估价以EV/EBITDA与EV/销售额为基础，均低于可比公司及中免自身水平。但由于香港门店目前处于亏损状态，假设2025年DFS香港与澳门年化利润为1.5亿，则从PE角度看合并后最高不超过3.95亿美元对应的PE估值约为18.3倍，略高于此前A股市场免税重组案例估值。

　　暂不考虑DFS大中华区业务并表影响，基于高端消费复苏驱动海南免税渠道景气边际向上，以及政策明确免税行业作为提振消费及扩大入境消费的重要渠道，公司作为行业龙头未来有望充分受益。

　　深耕耐火材料领域，构建产品服务一体化能力。国亮新材成立于2002年，是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品公司主要产品与服务为生产定形、不定形和功能性耐火材料，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。董事长董国亮直接持有公司63.15%的股份，董事赵素兰直接持有公司8.84%的股份，董国亮、赵素兰夫妻为公司的共同实际控制人，股权结构稳定。

　　营收利润双增长，技术创新筑牢核心竞争力。2025年前三季度公司实现营业收入7.87亿元，同比增长21.18%；实现归母净利润5335.32万元，同比增长约4.41%，近年来公司业绩逐步回升。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队，积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣。

　　政策驱动绿色转型，上下游联动优化行业格局。随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，下游钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，对高端耐火材料的需求也会不断上升，耐火材料将朝长寿节能化方向发展。国亮新材凭借技术优势、服务经验优势、产品质量优势、环保优势不断推动耐火材料产品的更新迭代，生产的耐火材料产品种类、质量会更加契合下游钢铁行业的需求，有利于推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。

　　计划募集资金1.75亿，用于扩产及研发。根据公司招股说明书，公司计划将1.75亿元募集资金用于滑板水口产线万吨镁碳砖智能制造项目（0.84亿元）、年产15万吨耐材用再生料生产线亿元）及补充流动资金（0.30亿元）。

　　可比公司：瑞泰科技的市盈率均值达248.32倍，科创新材约为101.98倍，而中钢洛耐则为-225.77倍，不同公司市盈率差异较大，或因营收规模、业务结构等因素导致。考虑到公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展，积极承担科技部中小企业科技创新基金项目等项目，科研成果屡获殊荣，并且凭借多年行业经验，公司生产的耐火材料品类齐全、种类繁多，用于整体承包的关键耐火材料已基本实现自主生产，可持续关注公司。

　　下游市场波动的风险；钢铁行业产能过剩的风险；耐火材料行业产能过剩的风险。

　　1.中国银河证券2026年1月20日发布的研究报告《五项新政落地，政策协同共促内需——财政新闻发布会快评》

　　2.中国银河证券2026年1月20日发布的研究报告《【银河军工】商业航天专题报告_仰望星空，向天突围》

　　3.中国银河证券2026年1月21日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_TCL电子：TCL合资控股Sony彩电业务，高端化加速》

　　5.中国银河证券2026年1月21日发布的研究报告《【银河北交所】新股报告_国亮新材_深耕耐火材料领域，技术政策双轮驱动成长》返回搜狐，查看更多